貝特瑞2017H1收入為12.68億元,同比增長32.87%;扣非歸母凈利潤為1.37億元,同比增長15.34%,業(yè)績穩(wěn)定增長的原因在于正極材料產(chǎn)能釋放且下游需求增加。公司2017H1毛利率為28.74%,同比下降3.35pcts;管理費用率為8.76%,同比下降2.20pcts;銷售費用率為2.01%,同比下降1.24pcts;財務(wù)費用率為2.31%,同比上升1.12pcts,財務(wù)費用為2932.39萬元,同比增長158.17%,財務(wù)費用大幅增加的主要原因是公司本期利息支出2785.09萬元,同比增長66.81%。
貝特瑞是國內(nèi)鋰電池正、負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括鋰離子電池負(fù)極材料、正極材料、天然鱗片石墨、石墨制品加工等,主要客戶包括比亞迪、天津力神、三星、松下、LG等一線鋰電池廠商。2016年公司收入為21.36億元,同比增長42.28%;扣非歸母凈利潤為2.39億元,同比增長56.81%。公司負(fù)極材料/正極材料/石墨制品加工/天然鱗片石墨收入分別為12.92億元/6.23億元/8931.56萬元/4679.05萬元,營收占比分別為60.49%/29.17%/4.18%/2.19%。
正極材料收入大幅增加,營收占比顯著提升。2017上半年公司正極材料/負(fù)極材料收入為5.42億元/5.76億元,營收占比為42.73%/45.40%。正極材料營收同比增長149.77%,收入占比大幅提升13.56pcts;負(fù)極材料營收同比下降10.84%,營收占比降低15.09pcts。2017年3月,公司發(fā)布定增預(yù)案,擬募集10億元資金用于正極材料產(chǎn)能建設(shè)(共3萬噸產(chǎn)能,第一期1.5萬噸),并補充流動資金。該產(chǎn)線的主要產(chǎn)品為高鎳正極材料(NCA及NCM811)。我們認(rèn)為,隨著新建產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn),公司高鎳產(chǎn)品有望逐步放量,成未來新的業(yè)績增長點。
持續(xù)投入研發(fā),實施股權(quán)激勵,整體競爭力增強。公司2017上半年管理費用為1.11億元,同比增長6.26%,其中研發(fā)費用為5933.79萬元,同比增長29.36%。公司目前擁有183項專利數(shù),其中發(fā)明專利134項,2017上半年新增專利18項,其中發(fā)明專利14項,持續(xù)研發(fā)投入將助力公司進(jìn)一步打造核心競爭力。公司2017H1實施股權(quán)激勵計劃,向公司管理層和核心技術(shù)人員合計分派1530萬份期權(quán),激勵核心員工助力公司未來發(fā)展。
風(fēng)險因素。主要客戶集中度較高風(fēng)險;行業(yè)和市場競爭風(fēng)險;產(chǎn)品價格下降趨勢風(fēng)險;國家政策變化風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。貝特瑞是國內(nèi)鋰電池正、負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè),2017H1公司正極材料產(chǎn)能充分釋放,整體業(yè)績穩(wěn)步增長。公司目前交易方式為做市轉(zhuǎn)讓,最近交易日為2017年8月29日,市值79.74億元對應(yīng)2016年PE 31X,建議積極關(guān)注。
